Снабжение из одного источника Стремясь повысить конкурентоспособность на своих рынках, многие производители вступают в контакт с каналами снабжения, помогая своим поставщикам разработать более прогрессивные материалы и компоненты, повысить эффективность

Три источника, три составные части российского общества Я имею в виду наши государственные символы: герб (двуглавый орел), гимн (ремейк советского) и флаг - российский триколор. Герб символизирует дореволюционные (1917 года) традиции, гимн - советские, флаг, так уж вышло,

3.1 Три источника, три составные части российских ценностей В XX веке Россия претерпела два глубочайших катаклизма, образовавшие своеобразные разрывы непрерывности в ее историческом развитии. Поэтому неудивительно, что нынешняя российская система ценностей неоднородна

Треугольник долгосрочного корпоративного успеха Вернемся в сферу бизнеса. Давайте изобразим треугольник, похожий на тот, что предназначен для оценки вероятности сохранения здоровья в долгосрочной перспективе. Именно он поможет прогнозировать шансы компании

Можете ли вы описать инвестиционный процесс, используемый Social Entrepreneurs Fund? В чем его особенности? Иными словами, чем процесс финансирования социального проекта отличается от финансирования обычного бизнеса? Мы изучаем бизнес и осуществляем инвестиции почти так же, как

Сегодня существует два основных вида долгосрочного финансирования компаний.
Долгосрочные источники финансирования делятся на внутренние и внешние ресурсы.

Внутренние долгосрочные источники финансирования
Такими источниками финансирования деятельности компаний становятся накопленные ими резервы - нераспределенная прибыль и накопленные амортизационные отчисления. Однако использование внутренних средств для долговременного финансирования возможно лишь в очень крупных компаниях, финансово-промышленных группах, которые располагают необходимым объемом временно свободных собственных средств.
Также к внутренним источникам долгосрочного финансирования относятся средства, полученные из бюджета на безвозвратной основе в рамках различных программ, а также страховые возмещения.

Внешние долгосрочные источники финансирования
В роли таких источников выступают:
банковские кредиты;
небанковские инструменты, когда необходимые средства компании получают путем размещения облигаций и акций;
средства, предоставленные из бюджета на возвратной основе;
средства, полученные от других юридических лиц.

Долгосрочное финансирование предполагает, что компания отказывается от части прибыли сегодня, вкладывая ее в собственное развитие, в расчете на то, что эти вложения дадут гораздо большую окупаемость. С этой особенностью долгосрочного финансирования связаны некоторые его риски.
Для того, чтобы оценить рискованность вложений на длительный срок, используется понятие операционного и финансового левереджа, а также различные коэффициенты фондового рынка.
Насколько эффективны долгосрочные источники финансирования, насколько велик риск недостаточной окупаемости долгосрочных вложений в деятельность компаний - ответы на эти вопросы может дать финансовый анализ работы вашей компании и прогнозирование ее развития на ближайшие несколько лет.
Подобный анализ, который предоставляет наша компания, не может иметь 100-процентной точности, поскольку требует учета множества факторов, в том числе и непредсказуемых, однако позволяет с определенной степенью приближения повысить эффективность долгосрочных вложений в развитие компании.

Долгосрочное финансирование (lоng-tегm financing) подразделяется на два вида - долгосрочное финансирование за счет собственных средств (акций) и долговое. Долгосрочное финансирование направлено главным образом на формирование дорогостоящих активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля, недвижимость, оборудование, реальные инвестиции в строительство и модернизацию. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше он будет иметь акционерного капитала и долгосрочных долговых источников. Соотношение долгосрочных источников капитала компании является структурой капитала. Оптимальная структура капитала максимизирует совокупную стоимость компании и минимизирует общую величину издержек (стоимость капитала) по привлечению долгосрочных источников.

Наиболее важные характеристики различных видов долгосрочного финансирования приведены в табл. 6.1.

В качестве наиболее важных характеристик выбраны риск, условия получения дохода и возможности контроля за деятельностью компании. Риск долгосрочного финансирования состоит в том, что в случае ликвидации компании претензии кредиторов, займы которых обеспечены или не обеспечены залогом активов (или иным обеспечением), владельцев облигаций или привилегированных акций имеют предпочтение перед претензиями лиц, владеющих обыкновенными акциями, и, таким образом, носят остаточный характер (residual claimant). Требования банковских кредиторов к активам компании носят преимущественный характер (senior claim). Все другие кредиторы также имеют в различной степени преимущественное право предъявлять требования к активам компании в случае ее ликвидации до акционеров, обладающих обыкновенными акциями.

Условия получения дохода также более стабильны у всех кредиторов (fixed claim) по сравнению с акционерами, владельцами обыкновенных акций, у которых возможность получить дивиденды носит переменный характер.

Преимущества акционеров - владельцев обыкновенных акций существуют только в механизме контроля над деятельностью компании. Обыкновенная акция дает право на участие в голосовании по вопросам деятельности компании, выборам директоров и т.д. Вместе с тем, несмотря на такие характеристики, обыкновенные акции как источник долгосрочного финансирования обладают большим потенциалом роста.

Таблица 6.1.

Виды долгосрочного финансирования

* Субординированными, или второстепенными, долговыми обязательствами (subordinated debt) считаются обязательства, имеющие более низкий статус в отношении претензий к активам по сравнению с другими задолженностями, т.е. выплачиваемые после того, как выплачены другие задолженности, имеющие более высокий приоритет.

Долгосрочное долговое финансирование (long-rerm debt financing) - долговые обязательства, срок исполнения по которым наступает через пять лет или более.

Долгосрочный долг возникает при соблюдении ряда условий, главными из которых являются следующие:

Относительная стабильность продаж и доходов компании, использующей долгосрочный долг;

Достаточная маржа прибыли, чтобы использовать преимущества левериджа;

Низкий коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

Высокий коэффициент соотношения доходов и цены по обыкновенным акциям в сравнении с уровнем процентной станки;

Нежесткие требования к денежным потокам по условиям соглашения о выпуске облигационного займа;

Необременительные ограничения, обозначенные в контракте на выпуск ценных бумаг;

Прогнозируемый уровень инфляции, обеспечивающий высокую вероятность погашения долгосрочного долга более дешевой валютой;

Наличие в компании достаточно эффективной системы контроля.

Существуют различные виды долгосрочных долговых инструментов. Наиболее известны облигации, закладные и облигации, обеспеченные закладной (ипотекой).

Облигация (эмиссионная ценная бумага)является формой долгосрочного корпоративного займа капитала. Владелец облигации выступает кредитором по отношению к компании, эмитировавшей эту ценную бумагу, и обладает правом получения в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также фиксированного процента от ее стоимости.

Мировой рынок облигаций превышает рынок акций почти в 2 раза. Как долгосрочный кредитный инструмент, облигации имеют определенные преимущества и недостатки.

Преимуществами использования облигационных займов считают то, что:

Эмиссия облигаций не приводит к утере контроля над управлением компанией, как это происходит в случае с обыкновенными акциями. Все условия контроля владельцев облигаций над деятельностью компании жестко ограничены контрактом на выпуск ценных бумаг;

По сравнению со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям процентные выплаты по облигациям ниже. Облигации корпорации, как правило, обеспечиваются залогом ее какого-либо определенного имущества. Владельцы облигаций (кредиторы) при ликвидации компании имеют приоритетные требования к ее активам;

Спрос на облигации выше, чем на акции, потому что уровень их риска меньше, они относятся к группе легкореализуемых активов и при необходимости трансформируются в денежные средства;

В периоды повышения инфляции долговые обязательства погашаются более дешевой валютой.

К недостаткам привлечения долгосрочных заемных средств в виде выпуска облигаций обычно относят следующие:

Обязанность выплатить доход по процентным облигациям независимо от доходов компании, их выпустившей;

Более строгие ограничения по условиям облигационного контракта на деятельность компании, нарушающей условия;

Высокая вероятность ошибок в прогнозах будущих притоков денежных средств и в связи с этим вероятность невыполнения условий контракта по погашению долговых обязательств и процентов по ним.

В крупных корпорациях, инвестиционных компаниях, как правило, существуют кредитные аналитики (credit analyst), которые занимаются определением кредитного рейтинга корпоративных и муниципальных облигаций путем изучения финансового состояния и тенденций выпустившей их организации. Однако для большинства владельцев облигаций наиболее надежными являются устанавливаемые специализированными агентствами (например, «Стандарт энд Пурс» и «Мудис») рейтинги находящихся на свободном рынке корпоративных и муниципальных облигаций в зависимости от риска неплатежа. В реальной жизни имеет место обратная связь между качеством и доходностью облигации. Низкокачественные (рисковые) облигации могут приносить большую прибыль, чем высококачественные. Рейтинги облигаций помогают клиентам сделать нужный выбор между риском и прибылью.

Другим часто используемым видом долгосрочных долговых обязательств является закладная, ипотека, или ипотечный кредит (mогtgаgе).Закладная представляет собой долговое обязательство, с помощью которого заемщик передает кредитору права на недвижимость в качестве обеспечения кредита, при этом за ним остается право пользования переданной в залог собственностью. Права собственности, переданные в залог кредитору, ликвидируются после полного погашения кредита. Закладная оформляется контрактом о предоставлении ипотечного займа (indenture). Ипотечный заем, как правило, используется для финансирования приобретения дорогостоящих активов строительства, реконструкции и модернизации предприятия. При этом банки требуют, чтобы стоимость закладываемого имущества превышала стоимость ипотечного кредита от 10 до 30%.

Существуют два типа закладных:

1) старшие (senior claim), которые имеют приоритетные права на активы компании в случае ее ликвидации;

2) младшие (junior claim), обладающие второстепенным залоговым правом.

Главными преимуществами ипотечного кредита для заемщиков и кредиторов являются небольшие процентные ставки, длительные сроки погашения, невысокий риск (кредит обеспечен залогом) и доступность.

Часто для получения долгосрочного займа компании выпускают облигации, обеспеченные закладной (ипотекой)(mortgagc bond). По условиям контракта они могут быть закрытого (closed-end mortgage) и открытого (open-end mortgage) типа. Компании, выпустившей облигации закрытого типа, не разрешается выпускать дополнительные обязательства той же приоритетности по взысканию долга в отношении одного и того же имущества. Компании, выпустившей облигации открытого типа, разрешается выпустить дополнительные облигации, имеющие равный статус с облигациями первоначального выпуска.

Долгосрочное финансирование

Управление привлечением заемных инвестиционных ресурсов представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах в соответствии с потребностями предприятия в заемном капитале на различных этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого управления, определяет необходимость разработки специальной инвестиционной политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии получателя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия - риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционального росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки судного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (особенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний, банков, или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал для формирования своих активов, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала).

С учетом избранной схемы финансирования активов формируется система источников привлечения капитала на предприятие. На первом этапе жизненного цикла предприятия состав этих источников ограничен и носит несколько специфический характер. Основные из этих источников формирования активов создаваемого предприятия приведены на рис. 1.

В настоящее время практически отсутствует единый показатель, с помощью которого однозначно можно определить целесообразность выбора того или иного способа финансирования, поэтому обычно производится рассмотрение различных вариантов с выбором лучшего, используя показатели прибыльности.

Финансирование зависит от способа привлечения дополнительных средств путем:

выпуска акций;

эмиссии облигационного займа;

получения кредита по определенному в договоре проценту.

Однако выбор подходящего способа финансирования - часто достаточно сложная задача. Наиболее строгий способ анализа - использование вычислительных параметров РД (размер дохода, приходящийся на одну акцию) и П (прибыль до выплаты доходов и процента).

Для первого случая необходимо определить количество акций, которое необходимо выпустить, и цену их реализации. Во втором случае - это же и объем выпуска, номинал облигаций и процентов по ним. Третий случай предполагает определение необходимого объема заемных средств и предполагаемого процента по ним.

Рисунок 1 - Характеристика основных источников формирования активов предприятия

Выбор определенного способа финансирования приводит к изменениям в структуре капитала общества. Однако при этом необходимо проанализировать, кроме приведенных данных, последствия, с которыми столкнется предприятие в результате реализации своей программы.

Такими последствиями могут быть:

необходимость обеспечения постоянных платежей по обслуживанию долга;

несение затрат, связанных с выпуском и размещением эмиссионных ценных бумаг.

Прежде чем принять тот или иной инвестиционный проект, необходимо рассмотреть его целесообразности с набором объективных критериев. Для этого нужно сформировать основные требования к инвестиционным проектам и определить показатели, которыми следует пользоваться при принятии инвестиционных проектов.

Итак, очень важными характеристиками в управлении активами предприятиями является оценка привлекаемых ресурсов, собственных или заемных.

Долгосрочное финансирование - финансирование приобретения объекта недвижимости или представление финансовых ресурсов на длительный срок под залог объекта недвижимости Асаул А.Н., Карасев А.В., Экономика недвижимости, СПб 2001г., ПРИЛОЖЕНИЕ 1. СЛОВАРЬ ОПРЕДЕЛЕНИЙ И ТЕРМИНОВ.

Когда предприятие осуществляет долгосрочные проекты, оно прибегает к внешним и внутренним источникам финансирования. К внутренним источникам относятся: реализация предприятием собственных активов и реинвестирование полученной прибыли. К внешним относятся: долгосрочные ссуды, лизинг, облигации и акции.

Схема 1 - источники долгосрочного финансирования

Долгосрочная ссуда - это задолженность, срок погашения которой свыше одного года. Самым распространенным видом долгосрочной ссуды является ипотека.

Также фирма может прибегнуть к долгосрочной аренде с правом выкупа - лизингу. Предприятие может получить необходимую денежную сумму у различных вкладчиков, если выпустит свои облигации.

Существуют еще и такие методы долгосрочного финансирования как девелопмент.

Ипотечное кредитование

Под «ипотекой» понимают залог недвижимости как способ обеспечения обязательств Татарова А.В., Экономика недвижимости, ТРТУ, Таганрог 2003г.. Наличие системы ипотечного кредитования - неотъемлемая составная часть любой развитой системы частного права. Роль ипотеки особенно возрастает, когда состояние экономики является неудовлетворительным, поскольку продуманная и эффективная ипотечная система, с одной стороны, способствует снижению инфляции, оттягивая на себя временно свободные денежные средства граждан и предприятий, с другой - помогает решать социальные и экономические проблемы.

Как таковой, институт ипотеки ввиду различных экономических и правовых препятствий до настоящего времени не приобрел в России значительного распространения, поэтому он регулируется относительно небольшим количеством нормативных актов.

В 1992 г. принимается Закон Российской Федерации «О залоге», который закрепил возможность ипотеки как способа обеспечения обязательств. Гражданским кодексом РФ (I часть) были уточнены некоторые положения о залоге (ст. 334-358). В ст. 340 оговорено, что ипотека здания или сооружения допускается только с одновременной ипотекой по тому же договору земельного участка, на котором находится это здание или сооружение, либо части этого участка, функционально обеспечивающей закладываемый объект, либо принадлежащего залогодателю права аренды этого участка или его соответствующей части. А при ипотеке земельного участка право залога не распространяется на находящиеся или возводимые на этом участке здания и сооружения залогодателя, если в договоре не предусмотрено иное условие.

В 1998 г. был принят Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)», согласно которому по договору о залоге недвижимого имущества (договору об ипотеке) одна сторона - залогодержатель, являющийся кредитором по обязательству, обеспеченному ипотекой, имеет право получить удовлетворение своих денежных требований к должнику по этому обязательству из стоимости заложенного недвижимого имущества другой стороны - залогодателя преимущественно перед другими кредиторами залогодателя, за изъятиями, установленными законом. Залогодателем может быть сам должник по обязательству, обеспеченному ипотекой, или лицо, не участвующее в этом обязательстве (третье лицо). Имущество, на которое установлена ипотека, остается у залогодателя в его владении и пользовании.

Ипотека подлежит государственной регистрации учреждениями юстиции в Едином государственном реестре прав на недвижимое имущество по месту нахождения имущества, являющегося предметом ипотеки и обеспечивающего уплату залогодержателю основной суммы долга или по кредитному договору, или иному обеспечиваемому ипотекой обязательству.

С введением Закона «О залоге недвижимости» появилась «закладная» как свободно обращающаяся на рынке ценная бумага. Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой имущества, указанного в договоре об ипотеке, без представления других доказательств существования этого обязательства и само право залога на указанное в договоре об ипотеке имущество. После государственной регистрации ипотеки органом, осуществляющим эту регистрацию, закладная выдается первоначальному залогодержателю и передается путем исполнения передаточной надписи. Закладная упрощает передачу банком прав по ипотеке - она передается путем совершения очередной передаточной надписи с последующей государственной регистрацией. Еще одна положительная характеристика закладной заключается в том, что закладная сама может быть предметом залога.

Особенности ипотечного кредитования

Ипотечный кредит - это кредит, обеспеченный определенной недвижимой собственностью. Ипотечное кредитование - это предоставление кредита под залог недвижимого имущества. Создание действенной системы ипотечного кредитования возможно на базе развития первичного и вторичного рынков ипотечного капитала Татарова А.В., Экономика недвижимости, ТРТУ, Таганрог 2003г..

Первичный рынок ипотечного капитала состоит из кредиторов, которые предоставляют заемный капитал, и заемщиков-инвесторов, которые покупают недвижимость для инвестирования или использования в коммерческой деятельности.

Вторичный рынок охватывает процесс купли-продажи закладных, выпущенных на первичном рынке. Главная задача вторичного рынка ипотечного капитала - обеспечить первичных кредиторов возможностью продать первичную закладную, а на полученные средства предоставить другой кредит на местном рынке.

Преимущество ипотечного кредитования заключается в том, что если заемщик не вернет кредит, кредитор имеет право распорядиться недвижимостью по своему усмотрению. Вследствие того, что недвижимость долговечна и ее цена достаточно стабильна, у кредитора низки опасения невозврата ссуд и есть основания для долгосрочного отвлечения финансовых ресурсов.

Получение ипотечного кредита связано с необходимостью выполнять обязательства по кредитному договору. Поэтому до получения такого кредита потенциальному заемщику необходимо проанализировать:

• - Достаточно ли денежных средств для внесения первоначального взноса за квартиру и на покрытие расходов, связанных с совершением сделки по купле-продаже квартиры (нотариальное удостоверение договора, плата за регистрацию договора в Государственном реестре), заключение договоров страхования;
• - Останутся ли средства на поддержание необходимого уровня жизни после осуществления периодических выплат по кредитному договору;
• - Не ожидается ли падение доходов в течение периода кредитования, имеется ли перспектива быстро найти другую работу в случае прекращения имеющейся, с оплатой не ниже прежней;
• - Имеется ли непрерывный трудовой стаж в течение последних 2-х лет и каковы причины увольнения и перерывы в работе, и своевременно ли выполняются текущие обязательства, связанные с жильем: оплата коммунальных услуг, телефона, электроэнергии (проверяется банком);
• - Имеются ли активы в виде движимого или недвижимого имущества (автомобили, гараж, дача, другая квартира), которые могут быть использованы в качестве дополнительного обеспечения.

Основная проблема ипотечного кредитования - недостаток долгосрочных финансовых ресурсов. Одним из источников долгосрочных средств являются вклады частных вкладчиков. Но в настоящее время у населения подорвано доверие к банкам вообще и к коммерческим - особенно. Финансово-экономический кризис 1998 г. привел к существенному уменьшению реальных доходов населения, обесцениванию сбережений, оттоку частных вкладов в сбербанк. Еще одной проблемой является оценка платежеспособности потенциального заемщика, исходя из его реальных доходов.

Из-за чрезмерности налогового бремени велика доля теневого сектора в экономике, поэтому официальные доходы потенциальных заемщиков не высоки, что затрудняет принятие коммерческими банками решений по кредитам.

Продуманная государственная налоговая политика при ипотечном кредитовании населения позволит вывести реальные доходы из «тени».