Методика оценки коммерческой эффективности проектов. Методы оценки коммерческой эффективности инвестиций

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Министерство образования и науки Украины

Херсонский национальный технический университет

Генический факультет

Кафедра экономики и предпринимательства.

РЕФЕРАТ

по дисциплине: «Инвестирование»

на тему: «Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов»

Выполнила: студентка 3зГБ

Проверил: асистент

г. Геническ, 2007 г.

1. Общая характеристика методов оценки эффективности

Работа по определению экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционных исследований. Он включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа в результате работ на предыдущих этапах прединвестиционных исследований.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. При этом в качестве альтернативы вложения средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги. С позиции финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление капитала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиций.

Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки (cash flow) , характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом погашение амортизации не относится к текущим затратам.

Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта.

Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы разнесены по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно являются дата реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени произведения расчетов эффективности проекта.

Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента r и поток платежей (отрицательных или положительных t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной, под ссудный процент r, даст в момент t величину P(t). Таким образом, Pd(t) (1+r)t = P(t) , или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

Величина ссудного процента r называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется в экономической литературе как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, над доходами, которые будут получены в будущем.

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций и т.д.) с учетом деятельности соответствующих предприятий и инвесторов.

Например, в США крупнейшие нефтяные компании применяют при анализе эффективности три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочные), субъективные оценки, основанные на опыте фирм. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства, является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Другим важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм, в конечном счете, предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, по сравнению с банковскими депозитами или краткосрочными государственными ценными бумагами).

Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки дисконтирования является распространенным, но не единственным средством учета риска. Другим методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта.

К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменения спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменения ставки ссудного процента, налоговые ставки и т.д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, потребности в различных видах сырья и материалов, сбытовых расходах и т.д.

Поскольку реализация инвестиционного проекта, включает в себя процессы капитального строительства, освоения и наращивания производства продукции, его функционирования в изменяющейся экономической среде, является динамическим, то для его описания используются имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используются технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду (характеристики рынков сбыта продукции, инфляции, ставки процентов по кредитам и т.д.). На основе этих моделей определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности инвестиционного проекта, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, а также проводится анализ влияния различных факторов и внутренних параметров инвестиционного проекта на результаты производственной деятельности и эффективности проекта.

2. Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность результированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей дохода и капиталовложений.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности.

Переменные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Рассмотрим определение, смысловое содержание и алгоритм расчета указанных выше показателей инвестиционного проекта.

Чистый приведенный доход NPV вычисляется при заданной норме дисконтирования (приведения) по формуле

где t - годы реализации инвестиционного проекта включая этап строительства (t = 0, 1, 2, 3, ..., T); Pt - чистый поток платежей (наличности) в году t; d - ставка дисконтирования.

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационных отчислений, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (1)в виде

где tn - год начала производства продукции;

tc - год окончания капитального строительства;

KVt - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Следует отметить, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и более мелкие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие. Год начала производства продукции tn может не совпадать с годом окончания строительства.

Случай tn > tc означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай tn < tc означает запуск продукции до завершения строительства.

Внутренняя норма доходности (internal rate of return, IRR) инвестиционного проекта представляет собой расчетную ставку процентов, при которой чистый приведенный доход, соответствующий этому проекту, равен нулю. Экономический смысл этого показателя выражен в следующем: в качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, при этой ставке ссудного процента альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

Уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа отбираются те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже порогового значения (обычно 15 - 20% годовых).

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

где d* = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

Оно может быть получено из формулы (1), если ее левую часть приравнять к нулю. Уравнение (2) эквивалентно алгебраическому уравнению степени T и обычно решается методом итерации. Существуют многочисленные программы для ПЭВМ, решающие подобные уравнения.

Очень часто на практике могут встречаться более сложные случаи, когда уравнение (2) имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость коренной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В этом случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости инвестиций (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (1*) , видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравниваем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Известная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

где h - срок окупаемости; KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Следует заметить, что в уравнении t=0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим, причем Sm < KV < Sm + 1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Предположим, в формуле (3) Pt постоянная величина, равная P.

Тогда сумма является суммой членов геометрической прогрессии. При h а эта сумма равна S = 1+d /d.

При любом конечном h Sh < S . Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение равенства:

P (1+d / d) = KV,

что эквивалентно:

P / KV = d / 1+d. (5)

Следует отметить, что при определении срока окупаемости инвестиции не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания срока строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.

Недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений, заключается в том, что этот показатель не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости. В частности, такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность (benefit - cost ratio), или индекс доходности (profita- bility index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам.

Используя те же обозначения, что и в формуле (1*), получим формулу рентабельности (R) в виде:

Как видно из этой формулы, в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная. Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю.

Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1. Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Все рассмотренные показатели инвестиционного проекта тесно связаны между собой. Это можно объяснить тем, что все они строятся на основе дисконтирования потока платежей. Поэтому часто инвестиционный проект, предпочтительный по одному, пока будет также предпочтительным и по другим показателям.

Вместе с тем это не всегда так, поскольку предпосылки и особенности расчета каждого показателя различаются.

В качестве примера рассмотрим соответствие между чистым приведенным доходом и рентабельностью. Используя формулы (1*) и (6), можно записать выражение для рентабельности в следующем виде:

, (6*)где - дисконтированная сумма инвестиций.

Из этой формулы видно, что большие значения рентабельности можно получить и при меньших значениях NPV, если инвестиции уменьшаются в большей степени, чем чистый приведенный доход. Вследствие различий в оценке инвестиционного проекта, которые могут наблюдаться при использовании различных показателей эффективности, возникает вопрос о предпочтительности тех или иных измерителей эффективности. Проведенный в 1983 г. опрос 103 крупнейших нефтяных и газовых компаний США показал, что 98% фирм применяли в качестве основного или дополнительного по крайне мере один из формальных показателей эффективности, а многие - несколько. В таблице приведены данные о частоте применения различных показателей эффективности инвестиций.

Как следует из таблицы, наиболее часто используемым показателем эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности, а вторым по частоте применения - чистый приведенный доход. Все другие показатели эффективности инвестиций используются значительно реже. Следует при этом отметить, что оба указанных выше показателя целесообразно применять одновременно, так как внутреннюю норму доходности можно рассматривать как качественный показатель, характеризующий доходность единицы вложенного капитала, а чистый приведенный доход является абсолютным показателем, отражающим масштабы инвестиционного проекта и получаемого дохода. Помимо формализованных критериев оценки эффективности при принятии решения о целесообразности финансирования инвестиционного проекта учитываются различные ограничения и неформальные критерии. В качестве ограничений могут выступать предельный срок окупаемости, требования по охране окружающей среды, безопасности персонала и др. Неформальными критериями могут выступать: проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытеснение с рынка конкурирующих компаний, политические мотивы и т.п.

3. Чистый поток платежей (cash flow)

Из вышесказанного следует, что базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей. Как уже отмечалось, чистый поток платежей определяется как разность текущих доходов и расходов связанных с реализацией инвестиционного проекта и измеряемых количеством денежных единиц в единицу времени (руб/день; млн.руб/ год; USD / год и т.д.).

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей полностью характеризуют инвестиционный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этой части представлены основные формулы для расчета чистого потока платежей.

Чистый поток платежей Pt во временном интервале t (год) равен

Pt = ЧПt + Аt + ФИt - KVt - ПОКt, (7)

где t = 0, 1, 2, ...,T; ЧПt - чистая прибыль; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки (процент за кредит); KVt - капитальные вложения.

Рассмотрим в общем виде слагаемые Pt: ЧПt = Дt - ИПt - Нt, (8)

где Дt - общий объем продаж t-го года (за вычетом НДС); ИПt - издержки производства в t-м году; Нt - налог не налогооблагаемую прибыль а t-м году.

Дt = ДВt + ДЭt , (9)

где ДВt - доход от продаж на внутреннем рынке в t-м году; ДЭt - доход от продаж на экспорт в t-м году.

Все доходы определяются за вычетом НДС.

ДВt= ЦВjt· Q ДЭt = ЦЭjt · Qj · gt, (11)

где j = 1, 2, ..., N - вид продукции; ЦВjt - цена единицы j-й продукции на внутреннем рынке в t-м году в местной валюте; Qjt - количество j-й продукции, реализованной в t-м году на внутреннем рынке; ЦЭjt - цена единицы j-й продукции на внешнем рынке в t-м году в иностранной валюте; Qjt - количество j-й продукции, реализованной в t-м году на внешнем рынке; gt - среднегодовой коэффициент пересчета иностранной валюты в местную.

Ипt = Сt+Mt+КИt+Эt+РСt+РМt+ЗЧt+ЗНРt+АНРt+СБt+Аt+ФИt, (12)

где Сt - затраты на сырье; Мt - затраты на материалы; КИt - затраты на покупку комплектующих изделий; Эt - эксплуатационные затраты; РСt - расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды (соцстрах, пенсионный фонд, медицинская страховка, фонд занятости); РМt - затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты); ЗЧt - затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования; ЗНРt - заводские накладные расходы; АНРt - административные накладные расходы; СБt - издержки сбыта и распределения; Аt - амортизационные отчисления; ФИt - финансовые издержки (проценты за кредит).

Иногда из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и расчетов еще две группы издержек - заводские издержки и эксплуатационные затраты:

ЗИt = Сt + Мt + КИt + РМt+ Эt + ЗЧt + ЗНРt, (13)

где ЗИt - заводские издержки.

ЭЗt = ЗИt + АНРt + СБt, (14)

где ЭЗt - эксплуатационные затраты.

4. Потребность в оборотном капитале

Наряду с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям в связи с изменением масштабов производства и других факторов. На величину оборотного капитала влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

Основные расчетные формулы для оценки величины оборотного капитала, необходимого для реализации инвестиционного проекта:

Величина чистого оборотного капитала в году t

ОКt = АКt - ПОСt, (15)

где t = 0,1,2, ... , T; ОКt - величина чистого оборотного капитала; АКt - текущие активы; ПОСt - подлежащие оплате счета.

В свою очередь, текущие активы равны

АКt= ДЗt+ЗСЗt+ЗМt+ЗКИt+ЗЭt+ЗЗЧt+НПt+ГПt+КНt, (16)

где ДЗt - дебиторская задолженность; ЗСt,ЗМt,ЗКИt,ЗЭt,ЗЗЧt - стоимость запасов сырья, комплектующих изделий, топлива и запчастей; НПt - стоимость незавершенного производства; ГПt - стоимость запасов готовой продукции; КНt - кассовая наличность.

В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль играет минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле

Пj = 360 / ДНj, (17)

где Пj - число оборотов j-го вида запасов; ДНj - минимальное число дней запасов j-го вида.

Объем дебиторской задолженности определяется формулой

ДЗt = ЭЗt / Пд.з. (18)

где ЭЗt - годовой объем эксплуатационных затрат, рассчитываемый по формуле (14); Пд.з.- количество оборотов дебиторской задолженности за год.

Стоимость запасов сырья, материалов, топлива и энергии определяется формулой ЗСt = Сt / Пс, (19)

ЗМt = Мt / Пм (20)

ЗМt = КИt / Пк.и. (21)

ЗЭt = Эt / Пэ, (22)

ЗЗЧt = ЗЧt / Пз.ч., (23)

где Сt,Мt,КИt,Эt,ЗЧt - соответствующие годовые объемы затрат; Пс,Пм,Пк.и.,Пэ,Пз.ч. - число оборотов соответствующих запасов за год.

Стоимость незавершенного производства равна

ЗНПt = ЗИt / Пн, (24)

где ЗИt - годовой объем заводских издержек, рассчитанный по формуле (13); Пн - количество циклов производства продукции за год.

Стоимость запасов готовой продукции

ГПt = (ЗИt + АНРt) / Пп.г., (25)

где АНРt - административные накладные расходы; Пп.г. - количество оборотов готовой продукции за год.

Объем кассовой наличности оценивается по формуле

КНt = (РСt + Кз + ЗНРt + Ка + АНРt) / Пк, (26)

где РСt - расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления); Кз и Ка - доли заработной платы в заводских и административных накладных расходов.

Подлежащие оплате счета (кредиторская задолженность) определяется по формуле ПОСt = ЭЗt / По.с., (27)

где По.с. - число оборотов кредиторской задолженности за год.

Приведенные формулы служат для предварительной оценки величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных работ по инвестиционному проекту.

5. Исходная информация для определения экономической

эффективности инвестиционного проекта

Расчет чистого потока платежей и определение других финансовых характеристик инвестиционного проекта требует знания достаточно большого количества исходных данных о проекте.

В соответствии с принятой практикой инвестиционный проект обычно исследуется в динамике за период, охватывающий фазу капитального строительства (продолжительностью 3-5 лет) и фазу производства и до его свертывания (продолжительностью до 10-15 лет). Исходные данные должны отражать временную динамику реализации проекта. Недостаточно, например, знать общие капитальные вложения или годовой объем производства продукции, а необходимо иметь план капитального строительства, освоения производства и изменения его масштабов с течением времени.

Необходимо также иметь представление об экономической конъюнктуре, непосредственно связанной с производством и сбытом продукции.

Нужно учитывать вероятностные сценарии общеэкономического развития, которые выражаются в инфляции, тенденциях изменения ставки банковского процента по различным видам кредита, курса гривны по отношению к доллару и других показателей.

Исходная информация обычно предоставляется по следующим разделам:

· рынок сбыта, объем продаж и цены;

· данные и предложения об инфляционных процессах, процентных ставках банковского кредита, обменных курсах валют;

· данные и предложения о налогах и сборах;

· программа строительства и инвестиционного проекта;

· издержки производства.

Подобные документы

Основные положения по определению эффективности инвестиционного проекта. Базовые принципы оценки инвестиционных проектов. Учет общественной эффективности. Оценка затрат в рамках определения эффективности проекта. Статические методы оценки эффективности.

курсовая работа , добавлен 14.07.2015


Характеристика общих видов эффективности инвестиционного проекта. Порядок формирования информационного массива для финансовой оценки эффективности инвестиционных вложений. Статические и динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций.

курсовая работа , добавлен 22.06.2015


Показатели эффективности инвестиционных проектов. Подготовка информации о внешней среде. Анализ и интерпретация показателей экономической эффективности инвестиционного проекта. Оценка эффективности проектов с учетом факторов риска и неопределенности.

реферат , добавлен 18.05.2008


Основные подходы к обоснованию эффективности хозяйственных решений. Калькулирование затрат, себестоимости и безубыточности инвестиционных проектов. Показатели эффективности инвестиционных капитальных вложений. Расчет эффективности инвестиционного проекта.

курсовая работа , добавлен 21.07.2010


Особенности инвестирования социальной сферы общества. Основные принципы и методы оценки инвестиционных проектов, характеристика показателей их эффективности. Состав денежных потоков инвестиционных проектов. Расчёт эффективности инвестиционных вложений.

контрольная работа , добавлен 24.05.2012


Роль инвестиционного проекта в принятии инвестиционного решения. Показатели и виды эффективности инвестиционных проектов. Подготовка информации о внешней среде. Методические рекомендации по оценке, анализу и интерпретации показателей эффективности.

реферат , добавлен 11.11.2002


курсовая работа , добавлен 06.05.2010


Дисконтирование денежных потоков. Схема финансирования, финансовая реализуемость. Интегральные показатели эффективности инвестиционного проекта, методика их расчетов и условия обеспечения эффективности проекта в деятельности хозяйствующих субъектов.

курсовая работа , добавлен 19.09.2014


Принципы оценки эффективности инвестиционного проекта строительства. Расчет чистого денежного потока, показателей экономической эффективности проекта и отклонений базового и дополнительного варианта. Принципы обоснования инвестиционных решений.

курсовая работа , добавлен 16.01.2011


Методология оценки инвестиционных проектов, определение, виды и принципы их эффективности. Виды денежных потоков. Методика расчета нормы дисконта. Расчет экономических показателей оценки на примере инвестиционного проекта ЗАО "НПО Севзапспецавтоматика".

Эффективность реализации предпринимательских проектов в России с 1994 г. принято характеризовать системой показателей, отражающих три взаимосвязанных уровня оценки: коммерческий, бюджетный и народнохозяйственный (схема 2.13.).

Схема 2.13.

Показатели эффективности предпринимательских

проектов

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

Оценку эффективности инвестиционных проектов принято проводить с использованием «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 N ВК 477. В данном пособии опущен вопрос оценки общественной эффективности и сделан акцент на коммерческую составляющую локальных проектов.

Смысл общей оценки проекта заключается в представлении всей информации о последнем в виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления вложений средств на его реализацию. В связи с этим особую роль играет коммерческая оценка проекта.

Коммерческая оценка представляет собой интегральный подход к анализу проекта.

Можно выделить два критерия коммерческой привлекательности проекта:

1. Финансовая состоятельность (финансовая оценка).

2. Эффективность (экономическая оценка).

Данные критерии взаимно дополняют друг друга. В первом случае характеризуется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

В числе факторов, которые не могут быть представлены только в количественном измерении, должны быть учтены такие вопросы, как степень соответствия целей проекта общей стратегии развития предприятия, наличие квалифицированной и работоспособной «управленческой команды», готовность владельцев предприятия (акционеров) пойти на отсрочку выплаты дивидендов и т.п.

На схеме 2.14. представлены некоторые из методов оценки по каждому из критериев.

Схема 2.14. Методы оценки коммерческой состоятельности проекта

В инвестиционном проектировании потребность в оценке финансового состояния предприятий возникает, когда:

В проектных материалах необходимо отразить устойчивое финансовое положение участника инвестиционного проекта, его способность выполнить принимаемые на себя в соответствии с проектом финансовые обязательства;

Оценивается эффективность проекта, реализуемого на действующем предприятии, расчет проводится по предприятию в целом и необходимо убедиться, что реализация проекта улучшает или, во всяком случае, не ухудшает финансового положения этого предприятия.

Оценка финансового положения предприятия основывается на данных его отчетных балансов за предыдущий период, а также иной отчетной технико - экономической документации. Ниже приводится краткий перечень разбитых на четыре группы обобщающих финансовых показателей, которые обычно используются для такой оценки.

1. Коэффициенты ликвидности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства):

Коэффициент покрытия краткосрочных обязательств (коэффициент текущей ликвидности, current ratio) - отношение текущих активов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,6 - 2,0;

Промежуточный коэффициент ликвидности - отношение текущих активов без стоимости товарно - материальных запасов к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 1,0 - 1,2;

Коэффициент абсолютной (строгой) ликвидности (quick ratio, acid test ratio) - отношение высоколиквидных активов (денежных средств, ценных бумаг и счетов к получению) к текущим пассивам. Удовлетворительному финансовому положению предприятия обычно отвечают значения этого коэффициента, превышающие 0,8 - 1,0.

2. Показатели платежеспособности (применяются для оценки способности фирмы выполнять свои долгосрочные обязательства):

Коэффициент финансовой устойчивости - отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным. Этот коэффициент обычно анализируется банками при решении вопроса о предоставлении долгосрочного кредита;

Коэффициент платежеспособности (debt ratio) - отношение заемных средств (общая сумма долгосрочной и краткосрочной задолженности) к собственным;

Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств - отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализированных средств (сумма собственных средств и долгосрочных займов);

Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств - отношение чистого прироста свободных средств (сумма чистой прибыли после уплаты налога, амортизации и чистого прироста собственных и заемных средств за вычетом осуществленных в отчетном периоде инвестиций) к величине платежей по долгосрочным обязательствам (погашение займов + проценты по ним).

3. Коэффициенты оборачиваемости (применяются для оценки эффективности операционной деятельности и политики в области цен, сбыта и закупок);

Коэффициент оборачиваемости активов (turnover ratio) - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости активов;

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала;

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов;

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (receivable turnover ratio) - отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности. Иногда вместо этого показателя используют средний срок оборота дебиторской задолженности, рассчитываемый как отношение количества дней в отчетном периоде к коэффициенту оборачиваемости дебиторской задолженности;

Средний срок оборота кредиторской задолженности (average payable period) - отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в отчетном периоде.

4. Показатели рентабельности (применяются для оценки текущей прибыльности предприятия - участника ИП):

Рентабельность продаж - отношение балансовой прибыли к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

Рентабельность активов - отношение балансовой прибыли к стоимости активов (остаточная стоимость основных средств + стоимость текущих активов).

При разных вариантах схемы финансирования (например, при разных условиях кредитования) балансовая прибыль на одном и том же шаге может оказаться разной, соответственно будут различаться и оба показателя рентабельности. В целях обеспечения сопоставимости расчетов в этих случаях могут использоваться показатели полной рентабельности (продаж и активов), при исчислении которых балансовая

прибыль увеличивается на сумму уплачиваемых процентов за кредит, включаемых в себестоимость, т.е.:

Полная рентабельность продаж - отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций;

Полная рентабельность активов - отношение суммы валовой

прибыли от операционной деятельности и включаемых в себестоимость уплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов. Эти показатели (полная

рентабельность продаж и активов) в меньшей степени зависят от схемы финансирования проекта и в большей степени определяются его техническими и технологическими решениями;

Чистая рентабельность продаж - отношение чистой прибыли (после уплаты налогов) от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и от внереализационных операций. Иногда определяется как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции;

Чистая рентабельность активов - отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов;

Чистая рентабельность собственного капитала (return of equity, ROE) - отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

Указанный перечень может быть дополнен по требованию отдельных участников проекта или финансовых структур, а также в связи с введением государственными органами новых или изменением существующих критериев начала процедуры банкротства предприятия.

Значения соответствующих показателей целесообразно анализировать в динамике и сопоставлять с показателями аналогичных предприятий. Каждый участник проекта, а также кредитующие банки и лизингодатели могут иметь собственное представление о предельных значениях этих показателей, свидетельствующих о неблагоприятном финансовом положении фирмы. Однако в любом случае эти предельные значения существенно зависят от технологии производства и структуры цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Поэтому использовать сложившиеся на момент расчета представления о предельных уровнях финансовых показателей для оценки финансового положения предприятия в течение длительного периода реализации инвестиционного проекта не всегда целесообразно.

В практике проектного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы оценки привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические модели, основанные на дисконтировании денежных потоков.

Статистические модели оценки не учитывают фактор времени и используют данные бухгалтерской отчетности, на основе которой рассчитываются: простая норма прибыли и период окупаемости конкретного проекта.

Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании теории ценности денег во времени.

В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели:

1) чистая текущая стоимость или чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV);

3) дисконтированный период окупаемости капиталовложений

4) внутренняя норма прибыли (доходности) проекта или

маржинальной эффективности капитала (Internal Rate of Return, IRR);

5) модифицированный метод маржинальной эффективности

капитала (MIRR).

В российской практике наибольшее распространение получили следующие показатели эффективности инвестиций:

Чистый доход;

Чистый дисконтированный доход;

Внутренняя норма доходности;

Потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);

Индексы доходности затрат и инвестиций;

Срок окупаемости;

Группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

По сути, многие из них уже были рассмотрены выше (разница в названиях)

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока Фm, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности.

На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах.

Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

Где: Фт - чистый денежный поток.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:

ЧДД = SUM Фт АЛЬФАт(Е).

Фт - чистый денежный поток,

АЛЬФАт(Е) - дисконтный множитель.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Ев, если:

При норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,

Это число единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД ВНД может быть использована также:

Для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

Для оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД - Е

Для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости, payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД^) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до "момента окупаемости с учетом дисконтирования". Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД^) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) -

максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются:

Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам).

Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций;

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

При расчете ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧДД положителен.

В проекте необходимо оценивать следующие виды коммерческой эффективности:

Эффективность проекта в целом;

Эффективность участия в проекте (эффективность вложений для участников проекта, эффективность собственного капитала).

Эффективность участия в проекте может определяться по отношению к различным типам участников. Соответственно в расчетах может оцениваться:

Эффективность участия предприятий в реализации проекта;

Эффективность проекта для акционеров акционерных предприятий - участников проекта;

Эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям - участникам проекта (народного хозяйства, регионов, отраслей);

Бюджетная эффективность проекта, отражающая эффективность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

Эффективность проекта определяется для каждого участника и, следовательно, относится к участнику. Эффективность проекта «в целом» оценивает его денежные потоки. При определении эффективности проекта «в целом» схема финансирования проекта не учитывается.

Оценка проекта «в целом» - это первый этап экономической оценки. Целью данного этапа является агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования проекта. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Вопрос оценки эффективности проекта для участника является наиболее важным, поскольку оценка эффективности проекта «в целом» показывает эффективность собственной деятельности самого предприятия, но при этом не отражает, насколько результаты деятельности предприятия могут покрывать размер вложенных средств учредителя, т.е. не отражает целесообразность участия учредителя в данном проекте.

В целом оценка эффективности проекта для учредителя (материнской компании) может быть выполнена на основе показателя чистой приведенной стоимости:

где I- это приведенная суммарная величина вложений, т.е. это сумма стоимостного имущественного вклада учредителя и его вклада на пополнение оборотных средств;

CF - это приведенная величина денежного потока, учитывающая притоки и оттоки денежных.

При определении эффективности для акционера принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). Поэтому здесь учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. В частности, в притоки реальных денег включаются заемные средства, в оттоки - платежи по займам. В расчетах данного типа предприятие не отделяется от его акционеров, т.е. потоки денежных средств проекта и его учредителей представляют единое целое. Поэтому под собственными средствами предприятия понимаются средства его акционеров, а расчеты между предприятием и акционерами (выплаты дивидендов акционерам) не учитываются.

Расчет эффективности для учредителя в проекте методически во многом производится аналогично расчету эффективности для самого проекта, однако при этом, во-первых, учитываются только денежные потоки конкретного учредителя - участника проекта, а во-вторых, изменяется состав учитываемых денежных потоков. Прежде всего, в отличие от расчетов эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитывается денежный поток от финансовой деятельности - получение и погашение займов (что влияет и на размеры налога на прибыль).

Для примера рассмотрим бизнес-проект по созданию ДЗО с долей участия 100%, создаваемого на базе имущественного комплекса филиала реорганизуемой компании. Вклад учредителя в уставный капитал ДЗО составляет 161786 ден. ед., из них стоимость передаваемого имущественного комплекса составляет 153228 ден. ед., вклад в виде оборотных (денежных средств) составляет 8558 ден. ед.

С точки зрения оценки проекта для самого ДЗО важна, прежде всего, оценка его реализуемости (т.е. превышение притоков денежных средств над оттоками на каждом шаге планирования). Для проведения данного анализа достаточно построить кэш-фло проекта.

Таблица 2.30.

Денежные потоки ДЗО, ден. ед._____________________

Для оценки эффективности проекта с позиций ДЗО выделены прогнозные денежные потоки, представляющие затраты и доходы ДЗО. Учитывается также первоначальные денежные средства, внесенные в стартовом периоде в уставный капитал для формирования оборотного капитала ДЗО. Это необходимо, поскольку в первом периоде происходит отток данных средств в качестве расходов (преимущественно это связано с необходимостью осуществления организационных расходов - регистрации имущества, получения лицензий и т.д.).

Используя ставку дисконтирования в размере 11,8%, рассчитанную для данного случая по методике, изложенной в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации», утвержденном постановлением Правительства РФ №1470 от 22.11.97, и прогнозные денежные потоки, можно определить показатель чистой приведенной стоимости для проекта с позиции самого ДЗО. В данном случае она составит 131489 ден. ед.

Более важно выполнить оценку данного проекта с позиции учредителя, т.е. для собственного капитала.

С позиции учредителя в расчете учитывается следующее:

Денежный эквивалент имущественного вклада учредителя;

Денежный вклад учредителя в уставный капитал;

Денежные потоки, генерируемые создаваемым ДЗО;

Остаточная стоимость проекта (в отдельных случаях).

Отличие от расчета эффективности для ДЗО состоит в том, что

добавляется отток в виде имущественного вклада учредителя, а отток в виде инвестиций в оборотный капитал уже участвует в проекте - он присутствует в оттоках первого периода самого ДЗО, поэтому его дополнительно учитывать не следует для избегания его двойного учета в проекте.

Таблица 2.31.

Оценка эффективности проекта по созданию ДЗО для учредителя

Используя ставку дисконтирования (11,8%) получим чистую приведенную стоимость проекту в размере 200 865 ден. ед.

Данный расчет учитывает также остаточную стоимость проекта. Суть данного метода состоит в том, что предприятие в постпрогнозный период также располагает развитой сбытовой сетью, наработанными связями с потребителями, устойчивым положением на рынке, стоимостью основных фондов, остающихся после реализации проекта, и т.д., что является дополнительной ценностью проекта и может учитываться при расчете эффективности.

Как правило, расчет остаточной стоимости проекта может осуществляться несколькими методами, в зависимости от того, какие суждения аналитика ложатся в основу расчетов:

Методом чистых активов.

Методом оценки денежного потока на постпрогнозном периоде (метод Гордона).

По ликвидационной стоимости предприятия, если в постпрогнозный период ожидается банкротство с продажей имеющихся активов (при этом необходимо учесть расходы, связанные с ликвидацией компании).

Метод определения остаточной стоимости проекта на основе чистых активов (активы компании за исключением денежных средств и обязательств) предполагает, что на конец расчетного периода у

предприятия есть активы, имеющие стоимость и представляющие собой дополнительную ценность проекта.

Метод оценки денежного потока на постпрогнозном периоде основан на модели Г ордона:

V (T +1, ю) = FCF (t = ґ +11 і - g

g - среднегодовые темпы прироста свободного денежного потока FCF, %

i - ставка дисконтирования, %

FCF (free cash flow) - свободный денежный поток, генерируемый бизнесом предприятия, без учета притоков и оттоков от финансовой деятельности, связанной с привлечением и возвратом капитала и выплатой дивидендов и процентов.

В рассматриваемом примере учтены денежные потоки ДЗО на постпрогнозном периоде, т.е. расчет остаточной стоимости выполнен по методу Гордона. В расчете предполагается, что денежный поток последнего прогнозного периода будет аналогичен для постпрогнозного периода (g=0), ставка дисконтирования та же, что и на прогнозном периоде. Данный расчет позволяет учесть денежные потоки постпрогнозного периода проекта от деятельности ДЗО, связанные с тем, что срок существования ДЗО более длительный, чем в рассматриваемом проекте.

В случае если создаваемое ДЗО имеет несколько учредителей, можно выполнить оценку для каждого из них. Для этого вначале можно рассчитать общую чистую приведенную стоимость проекта для всех учредителей, затем, зная доли вклада каждого из учредителей, рассчитать эффективность для каждого из них путем умножения каждой доли на общий показатель чистой приведенной стоимости.

Расчет эффективности для собственного капитала дает более аргументированную оценку эффективности проекта по созданию ДЗО, чем оценка эффективности для самого ДЗО. Именно этот результат служит главным экономическим критерием оценки целесообразности участия в данном проекте, поскольку учитывает все источники финансирования проекта.

Еще по теме Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта:

1. 40. Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта

Цель лекции: научиться рассчитывать денежные потоки и показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

Если проект признан общественно эффективным, то переходят к оценке его коммерческой эффективности . В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционного проекта приводится перечень показателей коммерческой эффективности [ 6 ] :

Условием коммерческой эффективности инвестиционного проекта является положительное значение интегрального ЧДД, а также значения ИДИ и ИДЗ, превышающие единицу.

Для того, чтобы правильно оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта, необходимо правильно определить денежные потоки , значения которых используются в расчетах. Любой денежный поток Ф представляет собой разницу между притоком П и оттоком О денежных средств:

Порядок расчета притоков и оттоков денежных средств различается в зависимости от характера денежного потока . Отток средств от инвестиционной деятельности – это все инвестиции, связанные с реализацией проекта (инвестиции в основные фонды, в первоначальный оборотный капитал , в нематериальные активы ). Приток средств от инвестиционной деятельности образуется в случае продажи активов и определяется доходом от этой продажи. Операционная деятельность – это деятельность , связанная с производством и реализацией продукции. В отток средств от операционной деятельности входят себестоимость продукции за вычетом амортизации и затраты по выплате налогов и прочих обязательных платежей. Притоком средств от операционной деятельности является выручка от реализации продукции [ 7 ] .

Пример. Рассчитать денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности для оценки коммерческой эффективности проекта, если инвестиции в сумме 18000 тыс. руб. осуществляются в первый год реализации инвестиционного проекта, а производство начинается со второго года. Жизненный цикл проекта составляет 8 лет . В последний год жизненного цикла активы продаются. Доход от реализации активов составляет 50 тыс. руб . Себестоимость продукции составляет 5 тыс. руб./шт. , цена единицы продукции – 7 тыс. руб. шт. Объем производства и продаж – 12000 шт./год . Годовая сумма налогов и прочих обязательных платежей составляет 30 тыс. руб . Годовая сумма амортизационных отчислений – 80 тыс. руб .

Решение.

Рассмотрим денежный поток от инвестиционной деятельности . В нашей задаче отток средств от инвестиционной деятельности составит 18000 тыс. руб. (инвестиции), а приток средств от инвестиционной деятельности – 50 тыс. руб. (доход от продажи активов). Мы знаем, что инвестиции осуществляются в первый год жизненного цикла проекта , а продажа активов – в последний (восьмой) год. Значит, денежный поток от инвестиционной деятельности в первый год составит -18000 тыс. руб. , а в последний год – 50 тыс. руб . Со второго по седьмой год включительно денежный поток от инвестиционной деятельности будет равен нулю , потому что в эти годы никаких операций, связанный с инвестиционной деятельностью, не осуществляется.

Денежный поток от операционной деятельности следует рассчитать со второго по восьмой годы жизненного цикла . В первый год этот денежный поток не рассчитывается, так как в этот год еще нет производства. Прежде всего следует рассчитать себестоимость годового объема производства и годовую выручку.

Себестоимость годового объема производства рассчитывается как произведение себестоимости единицы продукции и годового объема производства:

Годовая выручка рассчитывается как произведение цены единицы продукции и годового объема продаж:

Чтобы рассчитать годовую сумму денежного потока от операционной деятельности, следует вычесть из выручки себестоимость (при этом исключив из ее состава амортизацию) и годовую сумму налогов и прочих обязательных платежей:

Оформим расчеты в виде таблицы ( таблица 5.1):

Решенная нами задача представляет собой достаточно простой случай: объем производства в точности равен объему продаж и не меняется в течение жизненного цикла проекта , не меняются и другие параметры (себестоимость и цена единицы продукции, размер налоговых платежей). В более сложных случаях денежный поток от операционной деятельности будет рассчитываться отдельно для каждого года жизненного цикла инвестиционного проекта.

Рассчитав денежные потоки , переходят к расчету показателей коммерческой эффективности.

Пример. Используя данные предыдущего примера, оценить коммерческую эффективность инвестиционного проекта при норме дисконта 15% .

Решение.

Для оценки коммерческой эффективности проекта используются денежные потоки , которые уже рассчитаны в предыдущем примере. Чистый доход и чистый дисконтированный доход необходимо рассчитать на каждом шаге расчета. Оформим расчет в табличной форме ( таблица 5.2):

Интегральный ЧДД составил 70792 тыс. руб .

Методы оценки эффективности ИП делятся на простые (статические) и динамические (используется процесс дисконтирования).

К простым методам оценки относятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используются для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа.

Сложные методы применяются для более глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли - экономический смысл которой заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается (возвращается) в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данной инвестиции, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта.

Период окупаемости - период, в течение которого генерируются денежные средства проекта, куда входят суммы чистой прибыли и амортизации, направляемые на возврат первоначально инвестированного капитала.

Динамические методы учитывают динамику поступлений от проекта и инвестиций в него во времени. Осуществляется это с помощью дисконтирования инвестиций в проект и поступлений от реализации проекта к одному и тому же моменту времени (обычно к началу реализации проекта).

Денежные потоки инвестиционного проекта. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения.

Расчетный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансово-экономических показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1,…). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же).

Денежный поток (Cash Flow, CF) - это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значение денежного потока обозначается через (t).

В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• - притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);
• - оттоком, равным платежам на этом шаге (Оm);
• - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком и оттоком (Пm - Оm).

Денежный поток(t) обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:

• - денежного потока от инвестиционной деятельностии(t);
• - денежного потока от операционной деятельности0(t);
• - денежного потока от финансовой деятельности(t).

К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т.д.

При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.

Финансовая деятельность предполагает притоки и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.

Чистый денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения на коэффициент дисконтирования рассчитываемый по формуле

инвестиционный риск бизнес финансирование

где Кm - коэффициент дисконтирования;

Е - норма дисконта;

tm - момент начала шага;

t0 - момент приведения.

Формула справедлива для постоянной нормы дисконта, т.е. когда E неизменна в течение экономического срока жизни инвестиций или горизонта расчета.

Норма дисконта (Rate of Dicount) - с экономической точки зрения это норма прибыли, которую инвестор обычно получает от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Таким образом, это ожидаемая инвестором норма прибыли (Opportunity Rate of Return).

Норма дисконта (E) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.

Различаются следующие нормы дисконта:

• - коммерческая;
• - участника проекта;
• - социальная;
• - бюджетная.

Коммерческая норма дисконта (E) используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала. Иными словами, коммерческая норма дисконта - это желаемая (ожидаемая) норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые механизмы (банки, финансовые компании и т.п.), а не при использовании в данном инвестиционном проекте. Таким образом, E - это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации инвестиционного проекта при определении ожидаемой чистой текущей стоимости (NPV), норма дисконта в расчетах эффективности может включать или не включать поправку на риск. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Норма дисконта, не включающая премии на риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта в целом, может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции).

Безрисковая коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности участия предприятия в проекте, назначается инвестором самостоятельно.

В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типа рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:

• - страховой риск;
• - риск ненадежности участников проекта;
• - риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.

Страховой риск обычно усматривается в возможности:

• - конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
• - непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
• - смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.

Величина поправки на страховой риск оценивается экспертно:

• - по зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования;
• - по России страновой риск определяется по отношению к безрисковой, безинфляционной норме дисконта.

Риск ненадежности участников проекта обычно усматривается в возможности непредвиденного прекращения реализации проекта, обусловленного:

• - нецелевым расходованием средств, предназначенных для инвестирования в данный проект или для создания финансовых резервов, необходимых для реализации проекта;
• - финансовой неустойчивостью фирмы, реализующей проект (недостаточное обеспечение собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие краткосрочной задолженности оборотом, отсутствие достаточных активов для имущественного обеспечения кредитов и т.п.);
• - недобросовестностью, неплатежеспособностью, юридической недееспособностью других участников проекта (например, строительных организаций, поставщиков сырья или потребителей продукции), их ликвидацией или банкротством.

Размер премии за риск ненадежности участников проекта определяется экспертно каждым конкретным участником проекта с учетом его функций, обязательств перед другими участниками и обязательств других участников перед ними. Обычно поправка на этот вид риска не превышает 5%, однако ее величина существенно зависит от того, насколько детально проработан организационно-экономический механизм реализации проекта, насколько учтены в нем опасения участников проекта.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.

Риск неполучения предусмотренных проектом доходов снижается:

• - при получении дополнительной информации о реализуемости и эффективности новой технологии, о запасах полезных ископаемых и т.п.;
• - при наличии представительных маркетинговых исследований, подтверждающих умеренно пессимистический характер принятых в проекте объемов спроса и цен и их сезонную динамику;
• - в случае, когда в проектной документации содержится проект организации производства на стадии его освоения.

Показатели эффективности инвестиционного проекта

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционного проекта, рекомендуются:

• · чистый доход;
• · чистый дисконтированный доход;
• · внутренняя норма доходности;
• · индексы доходности затрат и инвестиций;
• · срок окупаемости;
• · группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.

Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период, где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, где ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). Внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен.

Сроком окупаемости ("простым" сроком окупаемости - payback period) называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности). Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтирования называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(k) становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Индексы доходности характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используют:

• · индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам);
• · индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков;
• · индекс доходности инвестиций (ИД) - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций:

ИД = ЧД/К +1;

· индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций:

ИДД = ЧДД / К +1

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Вывод: Экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами. При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

• - возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;
• - получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;
• - окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционной деятельности и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы.

Рассмотрим проект, денежные потоки которого имеют вид, приведенный нижеследующей таблице. Продолжительность шага расчета равна одному году. Предполагается, что притоки заносятся в таблицу со знаком "+", оттоки - со знаком "-", все притоки и оттоки на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага, а точкой приведения является конец нулевого шага. Для упрощения примера расчеты производятся в текущих ценах (без учета инфляции). Норму дисконта примем Е=10%.

Денежные потоки (в условных единицах)

Реализуется проект в котором представлены:

• а) денежный поток от операционной деятельности (т.к. любой денежный поток состоит из притоков и оттоков средств, то притоки по денежному потоку состоят из поступления средств от реализации товаров и услуг, а также авансов о покупателей и заказчиков).
• б) к оттокам можно отнести (платежи за сырье и материалы, заработная плата, коммунальные платежи и т.д.)

При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, которые связанные с приобретением и реализацией материальных и нематериальных активов в т.ч. ценных бумаг. Существует еще один денежный поток о последующей реализацией инвестиционного проекта - финансовый, или поток от финансовой деятельности (притоки и оттоки связанные с кредитами и займами и эмиссией ценных бумаг).

Для того чтобы оценить эффективность вложения необходимо рассчитать первый показатель оценки чистый доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока).

Во-первых, найдем сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности, а затем кумулятивным итогом найдем чистый доход по проекту. Чтобы проект считался эффективным ЧД должен быть положительным (строка 6).

• 1. ЧД положителен, следовательно проект можно признать эффективным.
• 2. Определен срок и момент окупаемости (продолжительность периода в днях, месяцах, годах).

Продолжительность периода от начало момента до момента окупаемости. Момент окупаемости - это наиболее ранний период времени в расчетном периоде после которого чистый доход становится положительным и больше не становиться отрицательным. Срок окупаемости по данному проекту 5 лет. А момент окупаемости лежит в конце четвертого в начале пятого шага. Для того чтобы, привести разновременные потоки денежных средств к равноценной стоимости на определенный момент времени прибегают к дисконтированию денежных потоков. Для этого используют коэффициент дисконтирования, Е - это норма дисконта, т.е. норма прибыли которую инвестор обычно получает от аналогичных инвестиций и степени риска (ожидаемая норма прибыли). Для расчета чистого дисконтированного дохода необходимо определить дисконтированное сальдо денежного потока, а затем взять его нарастающим итогом. Из строки 9 видно как изменился срок и момент окупаемости, а также значение ЧД дисконтирования, он положителен, следовательно проект эффективный. Для определения доходности инвестиций необходимо найти как К- абсолютное значение суммы дисконтированных инвестиций.

Для нахождения индекса доходности дисконтированных инвестиций воспользуемся формулой

ИДД= 1+ЧДД/К = 1+ 9,06/241,94= 1,037

Для того чтобы проект признать эффективным показатель должен быть больше 0.

Вывод: Чистый доход, чистый дисконтированный доход и абсолютное значение суммы дисконтированных инвестиций - положительные, показатели больше 0, значит проект эффективен.

В инвестиционном процессе деловой среды обязательно присутствует несколько ролевых установок: инициатор, инвестор, заказчик, исполнитель. Эти роли принимают на себя участники инвестиционного проекта. Редко, когда все роли воплощены в одном субъекте, хотя такое возможно. В условиях полисубъектности проектных процедур возникает различие ролевых интересов. Доходы и затраты субъектов определяют разнообразные виды эффективности, среди которых особое место занимает коммерческая эффективность инвестиционного проекта.

Кем и как определяется эффективность проекта?

Вспомним понятие субъекта инвестирования. Под ним мы понимаем организацию коммерческой направленности (предприятие), использующую инвестиции для решения своих деловых задач. Инвестор – это значительная роль в инвестиционной деятельности (ИД), который, имея в своем распоряжении свободные средства, заинтересован в их эффективном вложении. Среди инвесторов помимо юридических лиц (предприятий и их объединений) могут выступать и другие лица (физические, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и т.д.).

Следующая немаловажная роль – проектоустроитель. Под ним мы будем понимать такой субъект ИД, который выступает как инициатор, организатор и генеральный исполнитель инвестиционной задачи проектного типа. Для целей статьи мы также будем считать, что в роли проектоустроителя выступает предприятие, действующее в своих коммерческих интересах. Оно разрабатывает и реализует проект, используя собственные и, при необходимости, привлеченные средства.

Можно отметить еще несколько ролей: пользователя объектов ИД, заказчика, посредников. Роль пользователя наделяет субъект правами определения требований и масштабов инвестиций. Часто роли пользователя и исполнителя инвестиционного проекта (ИП) совпадают. В этом случае он занимается обеспечением финансирования, контрактацией с подрядчиками, создает проектную группу и организует проектное взаимодействие, несет ответственность за результаты проекта.

Поскольку определяющей фигурой в инвестиционной деятельности является инвестор, в осмыслении явления эффективности и ее видов применительно к ИП будем руководствоваться двойственным признаком. Он определяется, с одной стороны, требованиями инвестора, а с другой – показателями экономической эффективности. Критерием экономической эффективности ИД может выступать не столько синтетический показатель – прибыль, сколько ее различные виды. Так, для инвестора для оценки эффективности больше подходит чистая прибыль, а для общественной эффективности – валовая.

• воспроизводственной;
• стимулирующей;
• функцией финансового результата деятельности.

Критерия прибыльности для понимания экономической эффективности ИП недостаточно. К нему надлежит добавить еще и экономические интересы участников ИД. Их обязательно нужно диагностировать перед стартом проекта. Так, например, интерес собственника предприятия-проектоустроителя состоит в прибыли, очищенной от налогов и других выплат. Интересы инвестора шире и включают:

• компенсацию дохода на отложенный из-за инвестиций спрос;
• компенсацию средств в связи с их инфляционным обесценением;
• возмещение вероятных потерь из-за инвестиционного риска.

Методы и показатели эффективности ИП

Какой бы вид эффективности мы ни рассматривали в связи с инвестиционным проектом, нужно запомнить одно: все они обусловлены принципами экономической эффективности. Экономическая эффективность в любой модели и в любом компоненте системы управления строится на оценке доходности: абсолютной или относительной. Наиболее распространенным показателем для указанных целей выступает норма дохода. В экономической теории выделяются два подхода для решения расчетной задачи.

1. Простые, укрупненные методы, называемые также статическими.
2. Методы, учитывающие показатели технико-экономической природы в их динамике на каждом временном шаге, стоимость денег, которая имеет свойство меняться из-за инфляции и инвестиционных альтернатив. Эти методы позволяют учесть проектные риски и интересы участников ИП. Они имеют альтернативное название динамических методов.

В своей практической деятельности я неоднократно сталкивался с ситуацией, когда приходилось буквально на ходу делать быстрые экспресс-расчеты предполагаемых выгод на основе «малой статистики», экспертных оценок и собственного цифрового ощущения. Такие расчеты я называю «промокашечными» и, как ни странно, они бывают очень полезными.

Реальная деятельность, как правило, богаче теории. Не всегда решения принимаются на основе прописанных политико-стратегических процедур. События могут возникнуть быстро, и возможности легко упускаются, если их вовремя не оценить. В этом помогают простые методы. Рассмотрим несколько примеров статических расчетов.

Формулы простых методов оценки экономической эффективности ИП

При использовании простых методов динамические вопросы игнорируются. Представляется, что проект будет реализован, допустим, за год, т.е. с некими статичными параметрами. Длительность работы объекта инвестирования не учитывается, структура доходов и расходов на эксплуатационной фазе также в расчет не принимается. Не претендуя на высокое качество результата, такие расчеты позволяют зафиксировать внимание на перспективных идеях и предложениях и отсеять заведомо провальные.

Статические методы имеют существенные недостатки, главный из них – низкая надежность. По этой причине применять их для разработки ТЭО инвестиционного проекта не представляется возможным. Вместе с тем, недостатки простых методов могут быть устранены при использовании динамических показателей. Эти показатели в совокупности составляют систему взаимосвязанных расчетов, позволяющих оценить выгодность комплексно. Назовем основные показатели системы:

• чистый доход;
• чистая приведенная стоимость;
• внутренняя норма рентабельности (доходности);
• индекс прибыльности (доходности);
• период окупаемости;
• финансовая надежность (устойчивость);
• коэффициент общей платежеспособности;
• коэффициент общей ликвидности;
• коэффициент немедленной ликвидности.

Состав динамических показателей экономической эффективности ИП

Нам всегда нужно помнить, что расчет и презентация эффективности проекта производится в интересах инвестора как ролевой установки. На принципах экономической эффективности принято оценивать несколько ее видов, среди которых самой масштабной является общественная эффективность. Она отражает социально-экономическую значимость ИП для общества. При этом для расчета принимаются значения не только финансовых результатов инвестиционного мероприятия, но и «внешние» по отношению к проекту результаты и затраты. К учитываемым эффектам относятся:

• отклики в смежных к проекту отраслях;
• социальные события;
• экологические результаты;
• иные внеэкономические эффекты.

Оценка общественной эффективности целесообразна только для глобальных, национальных и крупномасштабных проектов, где социально-экономические эффекты действительно присутствуют в национальной экономике и вызывают реальный общественный отклик. Экспертиза государственными органами локальных проектов, если они социально не значимы, не предусмотрена. В этом случае расчета общественной выгодности проекта не требуется.

Коммерческая эффективность ИП позволяет установить экономические последствия для проектоустроителя. Условием таких расчетов является самостоятельная реализация проекта инициирующей его организацией за счет собственных источников. Проектоустроитель в таком случае сам несет все затраты по ИП и полностью получает все его результаты. Такая эффективность в литературе рассматривается, как эффективность совокупных (полных) инвестиционных издержек.

Основные особенности оценки общественной и коммерческой эффективности ИП

Выше представлена таблица сравнения особенностей оценки общественной и коммерческой эффективности ИП. И в первом, и во втором случае оценка эффективности выполняется с использованием одного и того же набора динамических показателей (NPV, IRR, PI, PP). Однако подходы к сопоставлению эффектов и затрат по ИП отличаются. К данной группе оценки можно отнести еще один вид экологической эффективности. Все три обозначенных выше вида эффективности относятся к проекту в целом. Помимо этого, к числу значимых видов относится эффективность участия в проекте.

Оценка эффективности участия в проекте производится для проверки реализуемости ИП. Попутно выявляется заинтересованность участников проекта в его реализации. В первую очередь, оценка дается выгодности участия организации-проектоустроителя. Такую эффективность называют еще эффективностью использования собственного капитала проектоустроителя. Помимо нее выделяются определение выгодности участия в инвестиционным проекте организаций более высокого уровня, участия государства (бюджетная эффективность) и другие виды. Полная схема возможных видов эффективности ИП размещена ниже.

Виды эффективности инвестиционного проекта

Оценка коммерческой эффективности ИП

Коммерческая эффективность предполагает, что оценивается точка зрения инициатора-проектоустроителя на отношение результатов и затрат в ходе реализации проекта. Оценка производится для условий, когда предприятие использует только собственные источники финансирования и становится обладателем всех результатов произведенных инвестиций. В подтверждение данной позиции приведу выписку из Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (второй редакции, разработанной В.В. Коссовым, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаровым).

Расчет призван охарактеризовать исключительно экономическую сторону инвестиционных эффектов, которые обеспечиваются собственными решениями предприятия в вопросах организации, техники и технологии. Такая несколько рафинированная оценка предполагает включение в ее расчет денежных потоков двух видов: от операционной и инвестиционной деятельности. Третий вид денежного потока (финансовый) из рассмотрения исключается, поэтому и важно, чтобы внешних источников финансирования, таких как кредиты, займы, субсидии и дотации, не предусматривалось. Это лишило бы саму суть коммерческой эффективности смысла.

Для расчета коммерческой выгодности применяется типовой Cash Flow от операционной деятельности, притоки средств по которому формируются за счет поступлений выручки от реализации продукции и услуг, а также внереализационных доходов. Оттоки отражаются в результате выбытия денежных средств в целях оплаты расходов на производство и сбыт продукции. Денежный поток от инвестиционной деятельности имеет небольшую специфику. Притоки средств, вырученные от реализации активов, включаются в расчет за вычетом налогов (НДС). Оттоки средств в Cash Flow от инвестиционной деятельности включают:

• вложения в основные средства и другие внеоборотные активы, связанные с ИП;
• ликвидационные расходы;
• инвестиционные вложения средств в ценные бумаги и на банковский депозит;
• увеличение оборотного капитала для целей проекта;
• компенсация оборотных пассивов (в конце проекта).

1. Рассмотрение ИП на протяжении всего его ЖЦ.
2. Моделирование денежных потоков.
3. Принцип обеспечения сопоставимости условий сравнения вариантов ИП.
4. Предположение положительного и максимально возможного уровня эффекта выбираемого варианта проекта.
5. Принцип учета временных факторов: динамичности, неравномерности событий, разрыва времени между отгрузкой и оплатой.
6. Принцип альтернативного сравнения вариантов эффективности («с проектом» и «без проекта»).
7. Принцип учета всех существенных условий ИП.
8. Принцип учета интересов разных участников проекта.

Пример оценки коммерческой эффективности ИП

Оценка коммерческой эффективности требуется инициатору-проектоустроителю для двух целей: уточнить выгодность собственной экономики проекта без влияния внешних источников ресурсов и осуществить на ее основе поиск инвесторов. Если состав источников финансирования полностью определен и сформирован, необходимости в расчете данного вида эффективности нет.

Как уже было отмечено, методика оценки является типовой и включает в себя с экономической стороны как статические, так и динамические методы. Дополнительно применяется коэффициентный метод финансовой оценки, позволяющий окончательно оформить картину проектной состоятельности. Структура показателей оценки представлена на схеме далее.

Виды эффективности инвестиционного проекта

Предлагаю рассмотреть пример расчета коммерческой эффективности небольшого проекта продолжительностью 8 расчетных периодов. Ниже размещена таблица с расчетными данными по проекту. Это базовый план движения денежных средств с исключенными из него потоками по финансовой части. Поскольку заемные средства как проектные ресурсы не рассматриваются, из операционной части исключены расходы на обслуживание кредитов банка. Это положительно влияет на значения сальдо денежных потоков от операционной деятельности.

Расчетная таблица движения денежных средств по проекту для целей коммерческой эффективности

В итоге мы получаем несколько динамических показателей для того, чтобы можно было сделать выводы. Чистая приведенная стоимость (NPV) в результате проекта положительная, следовательно, проект эффективен. Внутренняя норма доходности (IRR) по значению выше принятой в расчеты ставки дисконтирования (r), что также свидетельствует об выгодности проекта. Срок окупаемости наступает внутри седьмого расчетного шага, это видно по смене знака NPV и подтверждается расчетами по формуле (7,22 года). В результате расчета индекса PI получено значение 1,22, соответствующее NPV > 0.

Мы с вами рассмотрели различные виды экономической эффективности ИП, выделив среди них особый вид оценки, который в большей мере интересует ключевого участника – проектоустроителя. Хотя значительная роль в ИД, безусловно, принадлежит инвестору, мои внутренние симпатии лежат на стороне предприятия, которое устраивает проектное начинание не столько ради дохода как такового, сколько в интересах развития основной деятельности бизнеса. Представленный несколько утрированный подход к эффективности дает возможность получить срез подлинной экономики проекта. Руководители бизнеса и потенциальные инвесторы убеждаются, что проектная идея перспективна и в нее стоит вкладывать и привлекать ресурсы.